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事件

公司10月29日發(fā)布2019年第三季度報(bào)告，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.84億元，同比下降21.9%，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.49億元，同比下降9.3%；前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.58億元，同比下降25.7%，三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.51億元，同比下降8.5%。

招商觀點(diǎn)

1、業(yè)績(jī)符合預(yù)期，三季度環(huán)比改善顯著，北美云巨頭資本開支回暖及5G建設(shè)推進(jìn)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)逐步回升

根據(jù)公司公告，公司前三季度和單季度歸母凈利潤(rùn)位于業(yè)績(jī)預(yù)告中值水平，符合預(yù)期。公司前三季度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.29億元，同比下降33.2%，三季度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.27億元，同比下降27.5%。自二季度以來，公司業(yè)績(jī)環(huán)比持續(xù)改善，Q2、Q3歸母凈利潤(rùn)環(huán)比分別增長(zhǎng)8.4%、39.7%，三季度環(huán)比改善顯著。

公司環(huán)比利潤(rùn)增長(zhǎng)動(dòng)力主要是：1）重點(diǎn)客戶對(duì)100G等產(chǎn)品的需求回暖、公司100G等產(chǎn)品出貨量保持穩(wěn)定回升；2）公司向重點(diǎn)客戶的400G產(chǎn)品導(dǎo)入順利，400G產(chǎn)品出貨量已逐步增加；3）5G前傳產(chǎn)品正在批量交付客戶；4）人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)帶來的利潤(rùn)提升。

2019年前三季度，在公司產(chǎn)品價(jià)格下降趨勢(shì)下，公司持續(xù)降本增效，毛利率同比有所提升，公司前三季度毛利率為28.3%，同比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)，從單季度來看，Q1、Q2和Q3單季度的毛利率分別為28.1%、28.7%和28.1%，同比分別提升3.8、2.8以及2.2個(gè)百分點(diǎn)，公司盈利質(zhì)量不斷改善，同時(shí)5G中傳、回傳等新產(chǎn)品研發(fā)認(rèn)證正積極推進(jìn)，有望給業(yè)績(jī)帶來新增長(zhǎng)點(diǎn)。

2、北美云巨頭資本開支拐點(diǎn)進(jìn)一步確立，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)重回快增長(zhǎng)軌道

北美云巨頭資本開支從今年Q2逐步回暖，從Q3情況來看，亞馬遜、谷歌三季度資本開支增速實(shí)現(xiàn)較大提升，其中亞馬遜Q3資本開支增速同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)40.1%、31.9%（Q2分別為9.8%、8.3%），谷歌Q3資本開支增速同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)27.5%、9.9%（Q2分別為11.8%、32.1%），資本開支增速拐點(diǎn)趨勢(shì)進(jìn)一步確立。目前北美云巨頭對(duì)100G光模塊的需求已經(jīng)回復(fù)到正常水平，隨著云巨頭資本開支增速的提升，明年對(duì)400G光模塊的采購(gòu)量有望提升，公司作為全球高速光模塊龍頭，隨著400G光模塊產(chǎn)品出貨量的不斷提升，業(yè)績(jī)有望重回快增長(zhǎng)軌道。

3、各項(xiàng)費(fèi)用率穩(wěn)定，研發(fā)投入進(jìn)一步增加，創(chuàng)新能力提升

費(fèi)用方面，前三季度銷售費(fèi)用為0.38億元，同比下降12.3%，銷售費(fèi)用率1.1%，與去年同期基本持平；管理費(fèi)用為1.84億元，同比下降3.5%，管理費(fèi)用率5.6%，同比上升1.1個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用為105.90萬元，同比下降98.4%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.03%，去年同期為1.5%。研發(fā)費(fèi)用2.24億元，同比減少5.4%，研發(fā)費(fèi)用率6.8%，同比上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于公司進(jìn)一步加大研發(fā)投入。

4、全球高速光模塊龍頭，100G和400G驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

北美數(shù)據(jù)中心仍處于高速發(fā)展中，100G需求仍較為強(qiáng)勁，客戶對(duì)100G等高速光模塊需求仍持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)新的400G需求也不斷增加，隨著企業(yè)庫存的不斷消化，云巨頭資本開支的逐步回暖，以及400G對(duì)100G的迭代，數(shù)通市場(chǎng)需求有望回暖。公司100G產(chǎn)品出貨量保持在業(yè)內(nèi)前列，400G新產(chǎn)品的客戶認(rèn)證和導(dǎo)入保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，公司是全球少數(shù)幾個(gè)受到大客戶認(rèn)可的400G供應(yīng)商，400G新產(chǎn)品正在小批量供應(yīng)重點(diǎn)客戶。400G產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高，公司擁有優(yōu)質(zhì)的芯片供應(yīng)渠道、業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)團(tuán)隊(duì)、強(qiáng)勁的研發(fā)實(shí)力等，憑借優(yōu)質(zhì)的400G產(chǎn)品有望加強(qiáng)在北美和國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的龍頭地位。

5、5G光模塊有望成為新驅(qū)動(dòng)力，給業(yè)績(jī)帶來新增長(zhǎng)點(diǎn)

5G時(shí)代，運(yùn)營(yíng)商基站光模塊速率和數(shù)量均將得到大幅提升，驅(qū)動(dòng)光模塊需求大幅提升，2019年有望啟動(dòng)5G基站建設(shè)，預(yù)計(jì)2020-2021年為建設(shè)高峰期。公司于2015年開始布局適用于5G的基站光模塊產(chǎn)品，目前已經(jīng)有前傳、中傳、回傳全面的5G基站光模塊系列產(chǎn)品。在5G前傳光模塊方面，公司取得了良好的份額和訂單，并已實(shí)現(xiàn)批量交付，預(yù)計(jì)今年公司的出貨量有望保持行業(yè)領(lǐng)先。我們認(rèn)為公司在5G時(shí)代面臨較大突破機(jī)遇，電信市場(chǎng)重回增長(zhǎng)有望成為公司新驅(qū)動(dòng)力。

6、全球高速光模塊龍頭企業(yè)，受益于5G和400G雙輪驅(qū)動(dòng)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)

公司在北美和國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)保持龍頭地位，擁有優(yōu)質(zhì)的芯片供應(yīng)渠道及強(qiáng)勁的研發(fā)實(shí)力，隨著數(shù)通市場(chǎng)的逐步回暖以及400G產(chǎn)品供貨量的提升，公司盈利能力有望逐步提升；在5G基站光模塊市場(chǎng)，公司擁有前傳、中傳、回傳全面的5G基站光模塊產(chǎn)品布局，5G時(shí)代公司有望成為基站光模塊主要提供商。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤(rùn)分別為5.93億元、9.03億元、13.56億元，對(duì)應(yīng)2019-2021年P(guān)E分別為49.6X、32.6X和21.7X，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：5G投資進(jìn)度低于預(yù)期、貿(mào)易爭(zhēng)端風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)中心光模塊需求下降