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2020-03-15
投資要點
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國內(nèi)市場看，政策力推新基建和新應(yīng)用發(fā)展，光模塊是5G、數(shù)據(jù)中心組網(wǎng)的重要器件，是承載各類應(yīng)用流量的核心器件，有望持續(xù)受益。
中央政治局常務(wù)委員會3月4日召開會議，指出把在疫情防控中催生的新型消費、升級消費培育壯大起來，加快5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進度。疫情影響下，5G、數(shù)據(jù)中心等新基建投入有望加速，帶動電信和數(shù)通兩大光模塊市場增長。同時，遠程辦公、視頻會議等大流量應(yīng)用快速普及，國內(nèi)云廠商大量擴容服務(wù)器資源，光模塊作為承載云流量的高效手段，國內(nèi)光模塊需求有望持續(xù)快速成長。
海外市場看，19年初云計算廠商資本開支放緩的影響基本消除，20年主要云廠商數(shù)據(jù)中心建設(shè)將持續(xù)投入。
19Q1北美主要云計算廠商資本開支連續(xù)多個季度首次下滑，導致行業(yè)新增需求以及存量庫存消化放緩，但隨著云廠商收入和業(yè)務(wù)量的持續(xù)高速增長，云廠商的資本開支從2019Q2開始，Q2-Q4實現(xiàn)持續(xù)回升。
展望2020年，谷歌計劃在美國投資超過100億美元建設(shè)數(shù)據(jù)中心和辦公室，2019年谷歌規(guī)劃的投資為130億美元，但大多是新建項目，而2020年雖然規(guī)劃投入略少，但主要為擴建擴容，預計在土建上投入相對較少，設(shè)備和光模塊等投入占比會更高。甲骨文（Oracle）計劃與亞馬遜和微軟競爭云市場，2020年將在36個地點建設(shè)新的數(shù)據(jù)中心。亞馬遜和微軟也紛紛公布在印度、西班牙等地區(qū)新建數(shù)據(jù)中心的計劃。全球看，云計算持續(xù)快速發(fā)展，主要云廠商在數(shù)據(jù)中心持續(xù)投入，數(shù)通光模塊需求有望持續(xù)成長。
海外疫情持續(xù)蔓延，海外公司員工逐步轉(zhuǎn)為遠程辦公，有望帶來流量的持續(xù)快速增長，將帶動服務(wù)器持續(xù)擴容以及光模塊配套需求。綜合看，疫情不改行業(yè)整體投資前景。
疫情在海外持續(xù)蔓延，與國內(nèi)情形類似，海外大量員工開始轉(zhuǎn)為遠程辦公，目前蘋果、亞馬遜、微軟、Facebook等眾多企業(yè)鼓勵員工在家遠程辦公，參考國內(nèi)疫情期間行業(yè)趨勢，海外遠程辦公等應(yīng)用快速發(fā)展，有望帶動流量壓力快速提升，服務(wù)器擴容有望帶動光模塊需求持續(xù)增長，對沖疫情對宏觀經(jīng)濟帶來的不利影響。綜合來看，光模塊核心驅(qū)動力是流量成長，同時100G向400G迭代也已啟動，疫情不改行業(yè)整體投資前景。
中際旭創(chuàng)在全球數(shù)通光模塊市場龍頭地位穩(wěn)固，電信市場重點突破形成雙輪驅(qū)動，進一步提升長期成長性和抗風險能力。
2019年云計算廠商開始逐步導入400G數(shù)通光模塊，公司延續(xù)100G時代全球領(lǐng)先的市場地位，400G產(chǎn)品順利導入重點客戶，出貨量逐步起量，有望占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，在新產(chǎn)品導入期獲得更高市場份額。同時公司在電信市場重點突破，5G前傳產(chǎn)品持續(xù)批量交付，中回傳高端高速電信光模塊產(chǎn)品認證順利。公司擬收購成都儲翰，強化電信產(chǎn)品OSA封裝能力，延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局，進一步提升成本和產(chǎn)品競爭力，增強長期成長性和抗風險能力。
投資建議與盈利預測
公司數(shù)通市場領(lǐng)先地位進一步強化，5G產(chǎn)品持續(xù)批量出貨，中回傳高端產(chǎn)品有望突破。展望未來，公司在高速數(shù)通光模塊行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，云計算資本開支持續(xù)回暖驅(qū)動公司長期成長；5G電信前傳產(chǎn)品批量交付，價值量更高的中回傳領(lǐng)域有望突破，形成數(shù)通+電信雙輪驅(qū)動公司長期成長。預計公司19-21年歸母凈利潤分別為5.1、9.0、12.1億元，對應(yīng)20年47倍、21年35倍市盈率，維持“增持”評級。
風險提示
人民幣升值超預期、下游資本開支低于預期、行業(yè)競爭超預期
備注
文中報告節(jié)選自天風證券研究所已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關(guān)風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《新基建拉動光模塊需求，短期波動不改長期投資價值》
對外發(fā)布時間：2020年3月15日
報告發(fā)布機構(gòu)：天風證券股份有限公司
本報告分析師：
唐海清 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517030002
姜佳汛 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110519050001
